大摩示警記憶體逼近「速率頂峰」 股價短期承壓

（綜合聯合報、東森新聞報導）

摩根士丹利最新報告指出，記憶體產業正逐漸逼近「變化速率頂峰（Peak Rate of Change）」，包括DRAM價格漲幅、庫存改善速度及企業獲利預期上修幅度開始放緩，短期可能面臨股價修正及波動加劇。不過大摩強調，這不代表記憶體牛市已經結束，市場最大的誤區在於將「變化速率放緩」直接視為景氣反轉，實際上AI需求仍持續支撐市場。

報告點出市場關注的三大議題。第一，AI算力是否開始過剩。市場流傳未經證實的消息稱，AI領域最大的資本支出方之一擁有多餘算力可供出售，空頭解讀為AI基礎設施供過於求，但大摩認為這僅是企業優化資本回報、將閒置基礎設施貨幣化的行為[1]。第二，企業控管AI Token成本是否影響未來需求。企業因IT預算超支，開始從鼓勵員工使用AI生成token的「token maxing」轉向尋求更廉價的替代方案，包括採用以中國開源LLM為代表的開源大模型[1]。第三，長期供貨協議（LTA）為何未能帶動記憶體股估值重估，市場因過去LTA曾被重新談判或被迫接收不必要庫存而反應平淡[1]。

大摩指出，記憶體股是市場上持倉最為集中的板塊之一，近期波動率上升，使得維持歷史高位的淨敞口變得愈發困難，即便在現貨價格上漲的背景下，這一動態也愈發明顯[1]。真正的驗證時刻在2026年第二季業績期，若超大規模雲廠商維持或上調資本支出指引，將是記憶體股的良好買入時機[1]。對於AI支出方而言，Token極大化效應有望支撐第二季業績，但第三季指引是否低於市場預期將是下一個重要爭議點[1]。

消息曝光後，PTT網友反應熱烈，不少人質疑報告發布時機，紛紛留言「早說 為什麼不早說」、「已經在修正謝謝」、「股價漲非常多 就是最大利空」[2]。